鈦白粉行業專題：出口優勢產品，海外增量可期

   　國信證券核心觀點

　　我國鈦白粉產能居世界首位，集中度較高。鈦白粉是一種廣泛應用于涂料、塑料、油墨和紙張等行業的無機化合物，下游約58%為涂料，24%為塑料。2023年中國以550萬噸的鈦白粉產能占據全球市場的主導地位，占比高達56%，遠超其他國家。我國鈦白粉市場CR5為49%，全球鈦白粉市場CR5為50%。龍佰集團以151萬噸的年產能領先，占據全球16%的市場份額；Chemours和Tronox緊隨其后，分別擁有110萬噸和107.8萬噸的產能，市場份額均約為12%；Kronos和Venator分別以56萬噸和47.2萬噸的產能占據約6%和5%的市場份額。這五家頭部公司共占全球鈦白粉產能的50%，顯示出較高的市場集中度。

　　我國鈦白粉出口量2018-2023年五年復合年增速為13%，出口地區仍以亞洲為主。我國鈦白粉出口總量從2019年的100.3萬噸增長到2023年的164.2萬噸，四年復合年增長率約為13%，出口增長顯著。其中亞洲在出口市場中占據主導地位，總體上保持在55%左右，歐洲和南美洲的市場份額相對穩定在20%和10%左右。從鈦白粉出口量看，部分國家如印度和土耳其表現出強勁的增長勢頭。2022年以來，鈦白粉市場較為低迷，受成本及環保等因素影響，海外部分頭部企業存在產能退出。我國鈦白粉龍頭企業如龍佰集團，抓住了海外部分產能退出的機會，提升了海外銷售。

　　出口鈦白粉至各主要國家的稅費存在較大差異。韓國、印度尼西亞、越南、泰國均有免關稅的貿易協定。歐盟、印度為保護自身鈦白粉企業，近期對中國鈦白粉產品發起了反傾銷調查，我國企業積極應對，關注后續進展。

　　經濟增長和人口增加是全球鈦白粉需求增長的主要驅動力。人口增長和經濟發展通常會帶動建筑和裝修行業的需求增加，進而影響鈦白粉的市場需求。我國鈦白粉出口量前十的國家GDP增速，大部分國家的GDP增長顯示出一定的經濟恢復力和增長勢頭。

　　龍佰集團鈦全產業鏈優勢顯著，鈦白粉龍頭出口強勁。公司擁有完備的鈦產業鏈，鈦礦儲量豐富且產能持續擴張。上游原材料的穩定供應支撐持續擴張的產能，在行業供給端優化的過程中，公司受益于自身原料、規模、品牌優勢等，有望持續提升市占率，加大海外出口，提升整體營收規模和盈利水平。

　　風險提示：產品價格下行，行業競爭加劇，下游需求不及預期，貿易保護主義和貿易摩擦風險。

　　投資建議：我們看好鈦白粉全球市占率第一的公司龍佰集團，公司擁有完備的鈦產業鏈，鈦礦儲量豐富且產能持續擴張，在國際鈦白粉企業中具有核心競爭力。公司鈦白粉國際銷量占比從2022年的50.15%提升至2023年的56.5%，且有望繼續增長。我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤預測為40.1/47.5/48.8億元，對應EPS為1.68/1.99/2.05元，當前股價對應PE為12.4/10.5/10.2X，維持“買入”評級。

光伏電池片盈利好轉，海風項目建設持續推進

　　光伏板塊

　　硅料價格逼近現金成本，電池片盈利好轉

　　1）硅料：價格下降。本月無新增產能釋放，預計產量與上月持平。目前硅料價格已經抵達大多數企業的現金成本，甚至跌破部分企業現金成本。由于下游持續看跌，目前尚未出現大規模低價抄底囤貨跡象。同時下游硅片開工率下降進一步降低多晶硅需求。2）硅片：價格下降。由于當前硅片價格在現金成本上下波動，部分專業化企業轉變營銷模式。本周兩家一線企業開工率分別維持在70%和95%。一體化企業開工率分別維持在70%-80%之間，其余企業開工率分別降至45%-80%之間。4月國內硅片產量62.35GW，環比下降10.6%，預期5月硅片整體處于庫存消納周期，整體難有向上動能。3）電池片：價格下降。近期硅片的跌價使電池廠在生產PERC電池片上盈利水平得到部分修復。本周TOPCon電池下跌1分/w。由于當前因組件有減產跡象，且3-4月頭部組件廠商經銷量較高，備貨相對充足，5月生產端對電池的需求預期走弱。而TOPCon電池供應端仍在爬產增量，當前電池廠N型庫存天數5-15天，少數電池廠電池庫存已增至20天。4）組件：價格維穩。分布式項目在本周開始出現松動跡象，本周觀察國內項目交付主要依靠集中式項目交付為主，較少新項目走單。受供應鏈波動影響，終端觀望情緒上升。目前看來五月份的價格較難維持原先價位水平，近期招投標價格仍舊維持下探局勢，部分組件廠家規劃減產五月份排產來控制價格跌勢。

　?。旱劭乒煞荩?）公司是TOPCon漿料龍頭，目前市占率50%以上，預計出貨占比中TOPCon達到50%以上。公司2023年實現歸母凈利潤3.86億元，同增2336.51%，扣非凈利潤3.43億元，同增2829.96%。2）激光誘導燒結方面，公司與頭部及二三線密切合作，技術領先下的先發優勢有望進一步提升盈利。

　　風電板塊

　　關注分散式風電發展，海風項目建設持續推進

　　本周（截至4月26日），陸上風電機組招標約1469MW，開標約2258.49MW，含塔筒平均中標單價約為1934.5元/kW，基本與前一批次持平，不含塔筒平均中標單價約為1644.67元/kW，較前一批次小幅上漲。今年以來，陸上風電機組裸機報價逐步回暖，高于1000元/kW的盈虧平衡點，整機廠商利潤空間有望修復。

　　陸風方面，安徽省發展和改革委員會、安徽省能源局、安徽省農業農村廳聯合發布了《關于印發安徽省風電鄉村振興工程總體方案的通知》，規劃實施鄉村振興風電項目裝機規模2GW左右，力爭2026年前建成投運。2024年4月1日，國家發展改革委、國家能源局、農業農村部發布關于組織開展“千鄉萬村馭風行動”的通知，安徽省率先啟動風電鄉村振興工程后，或將為其他省市帶來示范效應，分散式風電有望成為裝機規模新的增長空間。海風方面，浙江省、廣東省合計2.25GW海風項目啟動可行性研究及專題報告招標；廣西防城港示范項目A場址有望于2024年底全容量并網；浙江省啟動2GW深遠海海風項目研究服務；廣東省新增500MW項目核準。海風施工窗口期內，多個項目順利開工，項目儲備持續增加，有力支撐2024年~2025年新增海風裝機規模，帶動板塊情緒向好。樁基/塔筒、海纜等核心零部件在風電場施工進程中優先入場，有望率先受益。

　　根據國家能源局數據，2024年1~3月全國新增風電裝機容量15.50GW，當年累計同比增速50.63%，單月新增風電裝機容量同比增加40.72%，整體維持高速增長；2023年1~3月全國新增風電裝機容量10.29GW，約占2023年全年新增裝機容量的13.56%；近期14個省市發布的2024年重大風電項目建設清單，合計建設規模達到了96.19GW；據統計，2023年國內風電招標規?？傆嫾s98.67GW，同比上升7.51%，對2024年全年新增裝機規模形成支撐。結合歷年新增裝機規模走勢，每年第一季度是風電行業淡季，第二季度至第四季度新增裝機規模逐步增加。綜上，我們維持此前2024年全年國內新增裝機規模存在超預期的判斷。2024年第一季度，上游大宗商品價格維持2023年的震蕩下探態勢，風電產業鏈各環節廠商成本端壓力處于低位，疊加零部件環節有望維持高需求，相關廠商業績有望持續高增，同時海外訂單有望為零部件廠商打開增量空間，塔筒、樁基/導管架、整機龍頭企業。

　?。捍蠼鹬毓ぃ汗緸楹９ぴO備龍頭，蓬萊基地排產飽滿，已成功交付英國項目且歐洲反傾銷稅行業最低，有望受益于海外海上風電高速發展，維持業績高增長。東方電纜：公司為海纜龍頭，產品矩陣豐富，高端海纜技術行業領先。新建陽江基地已逐步投產，公司總體產能充沛，且已中標國內多個海風項目，交付經驗豐富。受益于國內海風高速發展，公司有望迎來量利齊升。選自東海證券