撥云見日。4月市場走出W型的震蕩偏強走勢，上證指數突破3100關口，實現了月線三連陽。我們上期指出“四月決斷，焦點回歸基本面……中期向上趨勢并未結束，短期行情等待基本面驗證，策略上亦均衡配置，攻守兼備”。復盤來看，全月寬基指數上漲較為均衡，“攻守兼備”在結構性行情中不失為較理想的策略。從3月末我們提出“重回杠鈴策略”后市場步入震蕩，新“國九條”進一步強化價值風格演繹，4月下旬我們指出“逢分歧加大低吸力度”，近期市場風險偏好明顯回暖，北向資金大幅流入。美聯儲降息預期修正，經濟數據與業績擾動因素淡化后不確定性出現邊際下降，節后短期情緒仍有進一步擴散動能，策略角度繼續順勢而為，重視結構性主線。

西部策略“新量價體系”支撐這一結論。4月我們團隊推出了“新量價體系”，對于中短期大勢、風格和行業配置的研判有優異表現。大勢研判方面，前期2.2提示戰略低吸；3.8指出短期進入窄幅震蕩區間，只低吸不追高；4.21強調下旬逢分歧加大低吸加倉力度，經歷此輪消化后，市場新一輪上漲的序幕有望緩緩拉開。風格和行業配置方面，前期2.2提示成長風格（泛AI）戰略低吸；3.8指出成長風格（泛 AI）面臨消化壓力，強調資源類高股息的超額機會；4.21我們去掉前期“成長風格難有超額”判斷，并強調紅利需要優化結構（高低切換、新舊切換）。

市場主線逐步明朗。產業趨勢和政策導向是市場年度主線形成的主要驅動力，強主線主要產生于科技創新（2010年的智能手機、2013年的移動互聯網、2019年的5G，2021年的新能源）和政策因素（2014年降息、2015年“互聯網+”、2020年疫后復蘇）；另外資金趨勢變化也較容易影響主線形成（2017年、2019年、2021年外資）。今年以來，新質生產力（AI鏈+設備更新+低空經濟等）、高股息價值與資源品已經展現出不同尺度上的強主線特征。4月上旬我們提示的高股息/資源品為核心主線，而隨著業績擔憂壓力釋放后月末成長風格開始出現一定搶跑，整體來看4月行業分化程度有所加大。展望5月，中長期來看市場紅利的“抱團”難言瓦解，更多是內部結構優化與賠率上的再平衡，但也有新的共識有望凝聚。制造業對經濟的貢獻正在逐步上升，優先看好引領中國新質生產力的汽車鏈與前沿科技領域，以及依然重視供需結構偏緊，景氣有支撐的資源品機會。

建議配置以下主線：

1） 內外兼修的汽車產業鏈（零部件/整車/汽車電子等），受益于出海供應鏈優勢、國內以舊換新、智能化升級等多重邏輯疊加。此外關注制造業回暖、以及設備更新/以舊換新等政策支持共振下的汽車拆解、機械等。

2） 把握成長的波段節奏，關注TMT、軍工以及醫藥等方向。

3） 高股息作為底倉，優選電力電網、有色作為動態底倉的戰略配置。

4） 主題方面，圍繞新質生產力關注低空經濟、智能駕駛、生物技術、機器人等領域賽道鏈主。

2024年5月金股組合推薦如下：長城汽車（汽車）、華策影視（傳媒）、精測電子（半導體）、中際旭創（通信）、西部超導（軍工）、青鳥消防（機械）、東方電子（電新）、遠興能源（化工）、燕京啤酒（食品飲料）、安杰思（醫藥）。

政策推進不及預期，海外經濟衰退超預期，產業發展不及預期。

1Q24業績超預期+以舊換新政策細則落地，行業景氣度持續向好。我們認為，行業端，本輪以舊換新政策細則平穩落地，單車補貼金額略超市場預期，相應提振全年銷量增長預期，整車板塊有望直接受益。個股端，在車端價格戰背景下，公司1Q24業績表現大超市場預期，公司出口持續向好，后續伴隨藍山智駕版、坦克系列等新車型推出，有望進一步提振全年高增確定性。

短期邏輯：

1Q24業績超預期落地，提振全年業績高增確定性；藍山智駕版、坦克系列、改款梟龍MAX、改款H6、改款H9等新車型上市，產品力加速向上；坦克300Hi4-T限售上市，加速坦克300燃油/400/500觀望用戶訂單轉化；五大品牌亮相北京車展，現場關注度火爆，給予市場正向反饋；以舊換新政策支撐全年銷量增長預期，公司作為整車標的直接受益。

中長期邏輯：

1）新能源越野者：公司在硬派越野車型賽道具備核心競爭力，坦克品牌全系車型加速電動化，解決越野車型油耗核心痛點問題。坦克300 作為子品牌核心車型，年內限售推出PHEV版本，在20-30萬元價格區間具備競爭優勢，后續有望成為爆款車型，帶動公司業績實現高增。

2）品牌出海開啟新增長：公司在泰國、、巴西均已部署本土化工廠，預計今年及巴西等地區仍將保持增長，全年出口量沖刺50萬輛，同時海外毛利率水平較高，預計帶動公司盈利能力向上。

3）智能化節奏加速：藍山智駕版亮相北京車展，全場景無圖NOA正式上車，后續魏牌+坦克品牌20萬以上車型陸續搭載；智能座艙持續迭代升級，年內推出V4平臺。

風險提示：

車型銷量不及預期，車市價格戰加劇。     

馮海星 傳媒分析師

影視AIGC垂類應用第一股。公司積極擁抱AI技術，已建立文生文、文生圖、文生音頻、文生視頻的實用型AI應用/工具矩陣，自研“有風”行業垂直模型。公司擁有超5萬小時正版影視版權庫和150萬分鐘高清/超高清的原始拍攝素材，可通過清洗、標注、加工等技術處理后形成版權數據集，應用于垂直領域的多模態模型訓練中。

短期邏輯：

核心主業趨勢向上。華策處于后期制作/審查或已進入備播的劇集項目共8個，計劃年內開機10部電視劇，2023年完成預售簽約19.81億元，并將加大短劇方向的資本投入力度。

中長期邏輯：

24年多模態AI進程加速，無論是IP和視頻語料儲備（國內最大的影視原創版權庫和影視素材庫）還是制作端（國內最大的電視劇制作公司，深耕短劇及出海）華策都將充分受益于AI帶來的影視行業新機會。

風險提示：

內容制作進度和銷售低于預期，監管風險，技術進展不及預期。

賀茂飛 半導體首席分析師

半導體前道量檢測設備在控制芯片良率中發揮核心作用，產品技術壁壘高、國產化率極低，KLA等國外廠商長期壟斷中國市場，2021年國產化率僅2.4%，國產替代前景廣闊。

短期邏輯：

二季度產品交付有望提升。

中長期邏輯：

公司為國內半導體檢測設備領軍企業之一，產品覆蓋度不斷提升，隨著國內晶圓廠擴產推進，疊加國產化需求提升，公司半導體量檢測設備業務有望保持高速增長。增資湖北江城實驗室科技服務有限公司，戰略布局先進封裝領域。數據中心、超算、AI 等行業快速發展對高性能芯片帶來強勁需求，公司戰略布局半導體先進封裝領域，深化與核心客戶的戰略合作與綁定。

風險提示：

下游客戶資本支出波動風險；客戶驗證風險；客戶集中風險。

短期邏輯：

1、全球AI算力持續高景氣，帶動高速率光模塊需求逐季度攀升；

2、伴隨光模塊升級迭代周期縮短，光模塊市場格局向頭部集中。

短期催化劑：

1、 北美AI大廠業績催化；

2、 海外大廠釋放光模塊需求指引；

3、1.6T進入批量化生產交付。

中長期邏輯：

1、全球AI算力投資加速，帶動400G/800G等高速率光模塊需求增長。伴隨AI應用的落地，AI訓練和AI推理將推動AI算力基礎設施投資持續高景氣，光模塊是其中重要一環。

2、AI算力投資縮短光模塊迭代周期，市場份額進一步向頭部集中。北美科技巨頭供應鏈進入壁壘較高，光模塊龍頭具備產品和技術領先優勢，優先享受行業紅利。公司積極布局硅光、CPO等新技術和1.6T光模塊等，部分產品進入小批量送樣，有望持續保持市場領先地位。

3、高端產品占比提升及降本增效持續推動，公司的毛利率和凈利率有望得到改善。

風險提示：

AI算力需求不及預期；行業格局惡化；產品降價帶來毛利率下滑。

楊雨南 軍工首席分析師

1、軍用鈦合金及高溫合金：受益于航空航天建設加速，“十四五”期間大力建設國防設備，其中軍用輕量化材料以及承溫性材料作為核心用材需求大幅提升。

2、民用超導材料：下游應用多點開花，除傳統醫療、基建行業外，目前五代單晶爐需要配備超導模塊，將大力拉動超導線材需求。

短期邏輯：

新型軍備加速列裝帶來的需求增加（航發等領域）。

中長期邏輯：

中期看點主要集中于公司高溫合金業務放量供應，以及超導線材在高端領域的應用放量，兩塊業務將帶來公司綜合利潤的明顯提振。

西部超導卡位核心，主營業務鈦合金為我國龍頭供應商，其它兩條業務線卡位高精尖技術，在技術層面具備行業稀缺性，因此，我們認為西部超導未來市值長期將至少以行業增速進行擴張。

風險提示：

產能擴建不及預期、下游需求不及預期、成本原材料（小顆粒海綿鈦、鎳）漲價，下游采購降價風險。

2019年開始，應急管理部收編消防帶來了監管方式的變革和市場化程度的提升，使得頭部企業市場份額提升；同時，下游客戶對于品牌、質量的要求也使得行業集中度提升。

短期邏輯：

安全應急領域動作頻頻，2023-2025年行動計劃重磅落地，應急疏散、工業、儲能消防等細分賽道有望在行業催化下迎來爆發。

中長期邏輯：

1、公司是國內消防產品和消防設備生產龍頭，成熟完善的經銷商體系，行業內已經形成壓倒性優勢；多年如一日的高額研發，產品已經領先競爭對手2個代際；全行業最高的自動化率水平，和類工匠精神的精細化管理，核心競爭優勢明顯，且與競爭對手的差距在不斷拉大。

2、公司實際控制人11億元大手筆增持、定增引入中集集團（持有公司8.86%股權）、行業中技術、渠道、產品優秀人才都在向公司聚集。

3、契合安全應急裝備重點領域發展行動計劃（2023－2025年）的要求：1）研發，2020-2022年公司研發金額分別為1.4、1.9、2.3億元，超過行業第三+第四名的總和；2）落地，中國移動在物聯消防領域與公司深度合作，中集集團12億元戰略投資、持有公司8.86%股權；3）產業鏈，從通用報警到應急疏散，從工業消防到海外、儲能、入戶，消防產品行業是一個包含了很多子領域、豐富上下游產業鏈的大行業，千億空間以上；4）全球競爭力，出海戰略推進節奏超預期，法國Finsecur、西班牙Detnov、美安Maple Armor均實現較高速增長。

4、從公司PB的角度來看，目前處于歷史50%分位以下，公司未來3年市占率提升、產品品類擴張，而且之前擴張招聘的人員逐漸發揮人效，會有一個利潤非線性增長的階段，業績增長的確定性較強。

風險提示：

產品銷售不及預期；行業競爭加劇，價格戰使得毛利率下降超預期；公司的青鳥云服務推廣不達預期等。

在新型電力系統下，分布式能源、工商業儲能快速發展將使得控制個體數量大幅增加、控制難度大幅提升，新型電力系統發展速度加速。國家政策對新型電力系統發展作出明確目標，預計未來以智能電網和能源管理市場需求將持續釋放。電網形態將從傳統的單一式電網轉向大電網與分布式智能電網共存，故此我們認為盡管投資總量增速有限，但將出現結構性切換，電網投資逐步向電力信息化、數字智能化以及配電側傾斜，公司作為配電自動化頭部廠家，在數字化軟件+硬件均有獨到造詣，業績增速將顯著快于電網投資。

短期邏輯：

24年業績高確定性，Q1季度業績增速逐步加快。

中長期邏輯：

1、電網此前投資側重主干網以及一次設備，目前政策驅動逐漸向配電網以及二次設備傾斜，電網總投資保持穩定增長，但其中結構性投資機構發生改變，公司作為智能配電自動化龍頭，能夠充分受益。

2、目前電網的主要矛盾體現用電供需矛盾突出，峰谷價差逐漸顯著，電網系統的可靠性以及韌性面對比較大的挑戰。虛擬電廠不僅對于促進節能減排、新能源消納具有重要意義，而且能夠有效解決分布式資源不足、用能成本高、智能化水平低以及電力供應缺口等問題，從而提高能源系統的可靠性和韌性，緩解用電供需矛盾。

3、公司為調度業務國內第一梯隊，我們認為調度中協調控制技術是核心，而協調控制技術又是實現虛擬電廠上下行功能的基礎。公司在協調控制技術方面優勢尤為突出，公司在電力調度方面在兩網市場份額均名列前茅。公司有望憑借在調度領域的技術沉淀在虛擬電廠領域搶占先機，未來業績有望放量。

風險提示：

政策端延期風險；電網投資不及預期風險；競爭格局加劇風險等。

黃侃 化工首席分析師

純堿供過于求、產品跌價是當下市場主流預期，且市場定價已經在逐步兌現。

短期邏輯：

現貨漲價，行業檢修超預期，公司產能釋放。

中長期邏輯：

我們判斷純堿價格下行過程中，氨堿法盈利空間最先被壓縮，行業開工存在調整空間，現貨跌至行業大部分產能的成本線附近時，價格會有巨大彈性（需求配合提升條件下）。

純堿行業現處于低估值階段，遠興仍有成本優勢帶來的α（業績），遠期業績確定性增強，估值或可提升。

風險提示：

純堿需求下降，純堿行業供應競爭加劇，公司產銷不及預期。

啤酒行業高端化趨勢顯著。盡管短期內一度受消費信心偏弱擾動，但價格帶的提升、產品的升級換擋、企業管理能力提升帶來的成本費用優化確定性較強。長坡厚雪行業短期擾動后估值低位，迎來布局良機。

短期邏輯：

1、高基數效應減弱+旺季來臨帶來的業績彈性釋放。

2、原輔材成本回落帶來利潤率抬升。

中長期邏輯：

1、作為長坡厚雪啤酒賽道的五大巨頭之一，燕啤的噸價提升空間最大，U8放量帶來的噸價提升不斷驗證，產品矩陣逐漸優化過程中的提價仍有很大空間。

2、公司改革釋放紅利過程中，凈利率逐步提升。

3、公司在優勢區域的渠道力強，基于此建立的推新能力、鋪市能力可以保障公司提價進程。

風險提示：

消費信心持續低迷，原材料價格超預期上漲，食品安全風險。

老齡化的到來，消化道內鏡檢查和微創手術逐年提升，國產替代外資。

短期邏輯：

二季度海外訂單超預期，國內止血夾新品上市銷售，新品止血夾海外供不應求。

中長期邏輯：

1、公司消化道耗材知名企業，產品齊全，一半收入來自海外；

2、止血夾等消化道耗材新品不斷推出，有空間應對集采壓價；

3、荷蘭子公司，泰國建廠應對國際不利局勢；

4、內鏡等設備在研中，有望25/26年上市。

 民生5月金股推薦

 行業選擇視角下的ETF

虹軟科技（688088.SH）

虹軟科技作為全球影像視覺技術賦能者，具備全球稀缺的IP授權商業模式、穩定的高毛利率和股東分紅率，在傳統移動業務、智能駕駛業務受益于新一輪全球創新周期帶來預計穩定收入增量的背景下，或切入百億AI商拍藍海市場打開全新增長曲線。

華策影視（300133.SZ）