格力電器(000651) 扣非凈利潤亮眼，蓄水池再度增厚，每股分紅提升

　　事件：公司2023年全年實現營業收入2050.18億元，同比+7.82%，歸母凈利潤290.17億元，同比+18.41%；其中2023Q4實現營業收入492.06億元，同比+17.7%，歸母凈利潤89.25億元，同比+43.9%。公司2024年Q1全年實現營業收入365.96億元，同比+2.53%，歸母凈利潤46.75億元，同比+13.77%，扣非歸母凈利潤45.25億元，同比+21.55%。23年公司向全體股東每10股派發現金紅利23.80元（含稅），分紅率為45.3%。

　　24Q1扣非業績增速靚麗，每股分紅提升

　　收入端：23年空調/其他業務收入同比+12.13%/-17.89%，主營實現較好增長；其中主營業務內/外銷收入同比+15.22%/+7.02%。分產品看，除空調外，23A生活電器/工業制品/智能裝備/綠色能源/其他主營收入同比分別為-12.39%/+31.63%/+55.03%/+51.16%/+55.84%。

　　利潤端：23年公司歸母凈利潤為290億元，創歷史新高；24Q1歸母凈利潤為46.75億元，同比+13.77%，扣非歸母凈利潤為45.25億元，同比+21.55%，扣非歸母凈利潤增速表現亮眼。

　　非經損益：24Q1從公司非經常損益看，主要是交易性金融資產同比變化較大，24Q1為-539萬元，23Q1為2.56億元。交易性金融資產為公司對三安、聞泰、海立的長期股權投資，因此扣非業績同比有較強的參考性。

　　分紅：23年公司每股派2.38元（含稅），對應分紅率45.3%，對應2024/4/29收盤價的股息率為5.9%，公司做為高股息標的仍具有一定的吸引力。

　　收入業績蓄水池繼續提升

　　合同負債：24Q1合同負債為204.91億元，同比-14.6%，環比+50.8%。

　　其他流動負債：24Q1其他流動負債為621.94億元，同比+3.7%，環比+1.9%。兩大利潤蓄水池環比繼續增厚。

　　經營性現金流的變化

　　現金流：24年Q1經營活動產生的現金流量凈額為-29.41億元，同比-119.52%。從銷售商品、提供勞務收到的現金情況看，23Q1為559.6億元，同比+60.2%，收到的現金規模顯著高于收入；24Q1為334.6億元，同比-40.2%，收到的現金規模與收入相匹配。

　　應收賬款：24Q1公司應收賬款175.68億元，同比+1.2%，其中應收款項融資為148.6億元，同比-30.2%。我們認為應收款項融資的減少可能使應收賬款中的流動資金減少，從而帶來現金流中收到的現金規模減少。

　　2023年公司毛利率為30.92%，同比+4.43pct，凈利率為13.52%，同比+1.42pct；其中2023Q4毛利率為35.07%，同比+6.74pct，凈利率為16.66%，同比+3.34pct。公司2024年Q1毛利率為29.9%，同比+2pct，凈利率為12.68%，同比+1.74pct。公司利潤水平顯著提升，我們認為可能是產品結構提升所致。

　　投資建議：公司是空調領域龍頭企業，Q1空調平穩增長，“蓄水池”科目環比繼續增厚，每股分紅提升，根據公司年報和一季報的情況，我們適當下調了費用率，預計24-26年公司歸母凈利潤分別為313/332/352億元（24-25年前值為296/311億元），對應PE為7.6x/7.1x/6.8x，維持“買入”評級。天風證券

洽洽食品(002557)一季報點評：堅果禮盒裝需求旺，業績超預期

　　投資要點

　　事件：公司發布2024年一季報：2024Q1實現營收18.22億元，同比+36.39%；歸母凈利潤2.40億元，同比+35.15%；扣非凈利潤2.21億元，同比+55.80%。

　　堅果禮盒春節需求旺盛，帶動24Q1收入超預期。分品類看，公司24Q1瓜子收入同比20-30%，堅果收入同比70-80%。23Q4+24Q1看公司實現營收增長8%，預計瓜子微增，堅果同比增速超20%。堅果表現亮眼，考慮主因今年縣鄉市場堅果禮盒需求旺。

　　盈利能力改善，成本紅利待持續釋放。2024Q1公司歸母凈利率為13.20%，同比-0.12pct；扣非歸母凈利率為12.15%，同比+1.51pct；毛利率30.43%，同比+1.92pct，主因春節錯期禮盒裝高毛利產品占比較高所致，同時瓜子成本下降毛利率重回30%，預期Q2低基數下成本紅利持續釋放。銷售/管理/研發/財務費用率分別為12.35%/3.74%/0.95%/-1.94%，同比+1.68/-1.47/-0.45/-0.31pct。銷售費用率提升主因去年同期低基數，管理費用率下降主因去年同期計提獎金較多。綜合看，公司盈利能力逐步修復。

　　展望2024年，公司開展渠道精耕帶動收入重回增長，利潤率隨瓜子成本下降持續修復。公司今年將全面開展渠道精耕戰略，根據區域特點采用相應的模式，不斷增加終端網點，最終實現掌控百萬終端；同時加快推進三四線等城市以及縣域市場的開拓；匹配新場景，加快推進零食量販渠道、會員店的拓展，持續推進TO-B渠道、餐飲渠道、社區團購等新渠道；線上業務在抖音以及新渠道不斷突破；海外將持續聚焦東南亞市場深度發展，拓展海外線上渠道，越南市場不斷提升，印尼市場重點突破。利潤端，瓜子成本比去年Q2高點回落，預期利潤率持續修復，同時公司持續加大葵花種子聯合研發和推廣合作、訂單農業的推廣合作、葵花籽的海外試種和堅果原料海外當季直采力度，保障產品力與利潤穩定。

　　盈利預測與投資評級：需求改善，瓜子成本壓力緩解，利潤彈性即將釋放。我們維持前期盈利預測，預計2024-2026年公司營業收入76.6/85.6/94.8億元，同比增速+12.6%/+11.6%/+10.8%，預計歸母凈利潤10.4/12.0/13.8億元，同比+28.9%/+16.1%/+14.8%，EPS分別為2.04/2.37/2.72元，對應PE分別為18x、16x、14x，維持“買入”評級。東吳證券

公牛集團(603195)更新報告：營收增長穩健，盈利能力持續提升

　　2024Q1營收增長穩健，盈利能力持續提升，維持“買入”評級

　　2023年公司實現營收156.95億元（同比+11.46%，下同），歸母凈利潤38.7億元（+21.4%），扣非凈利潤37.03億元（+27.5%）。2023Q4營收40.88億元（+13.34%），歸母凈利潤10.57億元（+27.75%），扣非凈利潤10.8億元（+36.45%）；2024Q1營收38.03億元（+14.06%），歸母凈利潤9.29億元（+26.27%）。產品結構升級+內部供應鏈精益降本等持續帶動盈利提升，我們上調盈利預測，并新增2026年盈利預測，預計2024-2026年歸母凈利潤44.66/51.35/58.32億元（2024-2025年原值為43.59/49.73億元），對應EPS為5.01/5.76/6.54元，當前股價對應PE分別為23.3/20.2/17.8倍，國內以全品類旗艦店為核心的渠道優化有望帶動營收穩步增長，國外積極開拓東南亞及歐美市場長期或提供增量，維持“買入”評級。

　　電連接/墻開業務增長穩健，新能源業務快速發展

　　2023年電連接/智能電工照明/新能源業務營收分別為73.87/79.02/3.8億元，同比分別+4.77%/+15.37%/+148.64%。產品結構升級帶動電連接增長穩健，墻開補齊中高端的產品同時性價比產品驅動量增長。渠道方面，裝飾渠道積極布局全品類旗艦店，2024年建店目標3000家，品類協同加強有望推動店效持續提升；新能源渠道C端網點已超1.7萬家、運營商客戶超1500家，2024年將發力國內工商業儲能及海外戶用儲能市場；無主燈渠道2023年沐光門店已基本覆蓋全國省會城市、大部分地級市及經濟發達區域，伴隨動銷增長2024年盈利有望逐步提升。

　　原材料成本回落+結構升級+供應鏈精益降本共同驅動毛利率持續提升2023年毛利率43.2%（+5.2pct），2023Q4/2024Q1毛利率46.77%（+5.8pct）/42.16%（+5.0pct），原材料成本下降+內部降本增效+產品結構升級帶動毛利率持續提升。費用端，2023/2023Q4/2024Q1期間費用率14.41%（+1.8pct）/16.83%（+3.0pct），/15.45%（+1.87pct）。細分上看，2023年銷售/管理/研發/財務費用率同比分別+1.14/+0.43/+0.11/+0.08pct，2023Q4同比分別+0.38/+1.33/+1.0/+0.24pct，2024Q1同比分別+1.05/+0.2/+0.68/-0.05pct。銷售/研發費用率增加主系市場開拓及研發投入增加所致，管理費用率提升主系股權激勵費用等增加所致。綜合影響下2023年公司凈利率24.66%（+2.01pct），扣非后凈利率23.6%（+2.97pct）。2023Q4/2024Q1凈利率25.85%（+2.92pct）/24.44%（+2.36pct）。開源證券

招商、中信、光大銀行2024年一季報點評：資產質量穩健向好

　　事件：2024年4月29日，招商銀行、中信銀行、光大銀行發布24Q1財報。

　　招商銀行：規模穩步擴張，不良率下降。

　　24Q1招商銀行實現營業收入864億元，YoY-4.7%；歸母凈利潤381億元，YoY-2.0%；24Q1末不良率0.92%、撥備覆蓋率437%。

　　其他非息收入高增，歸母凈利潤小幅負增長。24Q1招商銀行營收、歸母凈利潤YoY-4.7%、-2.0%，相比于23年末，營收降幅擴大3.0pct，歸母凈利潤增速由正轉負。

　　拆解營收來看：1）受息差收窄和零售貸款增長仍偏弱的影響，24Q1凈利息收入同比-6.2%，增速較23年末-4.5pct。2）24Q1財富管理手續費及傭金收入同比-32.6%，對中收帶來較大拖累，24Q1中收同比-19.4%。3）或受益于債市行情，債券和基金投資收益增加，24Q1其他非息收入同比+40.1%，增速較23年提升15pct。

　　資產規模擴張提速。24Q1末招商銀行總資產、貸款總額同比+9.6%、+7.6%，增速比23年末分別+0.9pct、基本持平。增量信貸結構上仍主要靠對公發力，24Q1公司口徑下，零售、一般對公、票據貼現分別新增606、1790、275億元。

　　息差小幅收窄。24Q1凈息差2.02%，較23Q4下降2BP。資負兩端來看，負債端成本管控有效，資產端相對堅挺。24Q1生息資產收益率3.65%，即使在一季度重定價較集中的影響下，較23Q4末僅收窄2BP，表現出一定韌性；24Q1計息負債成本率1.75%，與23Q4末基本持平。

　　不良率下降，關注率、逾期率略有波動。24Q1末不良率0.92%，較23Q3末-3BP；其中本公司口徑下，24Q1末一般對公、零售貸款不良率分別為1.09%、0.91%，較23年末-6BP、基本持平。前瞻性指標方面，24Q1末關注率、逾期率1.14%、1.31%，較23年末分別+4BP、+5BP。撥備方面，24Q1末撥備覆蓋率437%，較23年末微降1pct，保持較優風險抵補能力；但撥貸比較23年末下降13BP至4.01%。

　　中信銀行：營收增速亮眼，信貸結構優化。

　　24Q1中信銀行實現營業收入538億元，YoY+4.7%；歸母凈利潤192億元，YoY+0.2%；24Q1末不良率1.18%、撥備覆蓋率208%。

　　營收增速邊際大幅提升。24Q1中信銀行營收同比+4.7%，增速較23年末提升7.3pct；24Q1資產減值損失計提規模同比+18.6%，使得24Q1歸母凈利潤同比增速較23年-7.7pct至0.2%。

　　營收分項來看，其他非息收入是營收增速回升的主要貢獻項，24Q1其他非息收入同比+68.5%。24Q1凈利息收入、中收同比-4.5%、-2.0%，雖然延續負增長，但增速邊際回升，分別較23年+0.2pct、+10.7pct。

　　貸款增速放緩，但主要是票據貼現規模下降。24Q1末公司總資產、貸款總額同比+3.2%、+4.4%，增速較23年末分別-2.7pct、-2.3pct。1）貸款增速雖然放緩，但結構明顯優化。24Q1新增信貸投放中，一般對公、零售、票據貼現分別為2078、256、-1495億元，24Q1末票據貼現在總貸款中占比為6.6%，較23年末-2.8pct。2）零售貸款增長相對優異，雖然24Q1末信用卡貸款余額較23年末有所下降，但24Q1末個人經營貸較23年末+4.56%，且在提前還貸背景下，24Q1末住房按揭貸款也較23年末實現正增長。3）24Q1凈息差1.70%，較23年下降8BP。

　　資產質量整體穩健。24Q1末不良率為1.18%，和23年末持平；24Q1末關注率1.60%，較23年末微升3BP。撥備水平保持穩定，24Q1末撥備覆蓋率208%，和23年末基本持平；撥貸比2.44%，較23年末微降1BP。

　　光大銀行：歸母凈利潤增速回升，資產質量穩健。

　　24Q1光大銀行實現營業收入345億元，YoY-9.6%；歸母凈利潤124億元，YoY+0.4%；24Q1末不良率1.25%、撥備覆蓋率185%。

　　歸母凈利潤增速回升。24Q1末光大銀行營收同比-9.6%，降幅較23年末擴大5.7pct；歸母凈利潤同比+0.4%，增速較23年末提升9.3pct，實現由負轉正。減值損失少提，為歸母凈利潤增速回升主要貢獻，24Q1資產減值損失同比-21.4%。

　　營收分項來看，主要支撐項為其他非息收入，24Q1實現同比+39.3%的高增速。而凈利息收入和中收延續負增長，24Q1分別同比-11.7%、-24.8%。

　　資負擴張速度略有放緩。24Q1末總資產、貸款總額、存款總額分別同比+3.0%、+5.2%、+0.04%，增速較23年末分別-4.5pct、-0.8pct、-4.5pct。不過資產端結構有所優化，24Q1末貸款在總資產中占比較23年末提升0.7pct至56.6%。

　　資產質量平穩，撥備水平邊際提升。24Q1末不良率為1.25%，和23年末持平。24Q1末撥備覆蓋率185%，較23年末+4pct；撥貸比2.31%，較23年末+5BP。

　　投資建議：資產質量優異，靜待營收拐點

　　股份行24Q1業績整體來看略有壓力，雖然其他非息收入增長亮眼，但中收持續負增長，同時在大行較高速度擴張的競爭壓力之下，股份行資產擴張速度邊際向下。但資產質量整體穩健向好，當前對不良資產加大處置或對當期利潤釋放帶來一定壓力，而中長期來看，優異的資產質量更有助于公司在信貸需求進一步回升時“輕裝上陣”。民生證券

三美股份(603379) 2023年業績承壓，2024Q1量價齊升

　　事項：

　　公司發布2023年年報和2024年一季報，2023年公司實現營收33.34億元，yoy-30.12%；實現歸母凈利潤2.80億元，yoy-42.41%；歸母扣非凈利潤2.09億元，yoy-53.62%，2023年利潤分配預案：每10股派發現金紅利2.3元（含稅）。2024年一季度，公司實現營收9.59億元，yoy+23.28%；實現歸母凈利潤1.54億元，yoy+672.53%；歸母扣非凈利潤1.54億元，yoy+610.63%。

　　平安觀點：

　　2023年需求較疲軟、供應相對過剩，制冷劑量價承壓。2023年國內制冷劑在經歷2020-2022基線年配額競爭的情況下，頭部企業大量擴產能，市場供應相對過剩，加上宏觀經濟弱復蘇、需求較疲軟，制冷劑價格下滑。2023年公司最主要的產品氟制冷劑營收為25.09億元，同比下降30.95%，產銷量分別為15.65萬噸和12.34萬噸，同比下降16.75%和12.39%，產品年均價為2.03萬元/噸，同比下降21.18%，主要原材料螢石粉因礦山開采監管趨嚴，供應緊張，年均價同比上漲15.74%，其余原料偏氯乙烯、三氯乙烯、四氯乙烯、硫酸等價格均呈較大降幅。

　　2024年HFCs供應總量受限，終端需求向好，制冷劑量價觸底反彈。2024年三代制冷劑HFCs開始實行配額制，供應總量受控，加上國內制造業回暖和以舊換新政策推進，空調、汽車等下游市場需求表現向好（據ifind數據，2024Q1我國家用空調銷量同比增長19.4%，汽車銷量同比增長10.6%），主流制冷劑品種價格上漲。2024Q1公司氟制冷劑產品量價觸底反彈，該業務實現營收7.69億元，同比增長30.05%，產銷量分別為4.11萬噸和3.23萬噸，同比增加32.86%和19.89%，產品季度均價同比上漲8.47%、環比上漲25.71%至2.38萬元/噸，主要原料螢石粉價格同比上漲9.54%。以R22、R32、R134a等為代表的制冷劑價格價差上行帶動公司毛利率提升，2024Q1公司銷售毛利率達22.77%，同比提升12.63個百分點。

　　產能及配額方面：公司現有原料無水氟化氫產能22.10萬噸，二代制冷劑HCFC-22產能1.44萬噸（2024年用于制冷劑的生產配額0.95萬噸，占全國生產配額的5.29%）、HCFC-142b產能0.42萬噸（2024年用于制冷劑的生產配額0.17萬噸，占全國生產配額的18.24%）；三代制冷劑HFC-134a產能6.5萬噸（2024年生產配額5.15萬噸，占全國生產配額的23.88%）、HFC-125產能5.2萬噸（2024年生產配額3.15萬噸，占全國生產配額的19.01%）、HFC-32產能4萬噸（2024年生產配額2.78萬噸，占全國配額的11.60%）、HFC-143a產能1萬噸（2024年生產配額0.63萬噸，占全國配額的13.81%）。

　　投資建議：公司作為國內制冷劑頭部供應商，在核發的2024年三代制冷劑生產總量中獲取高配額。HFCs制冷劑供應總量受控，下游需求在以舊換新政策驅動下向好，行業基本面回暖，氟化工產業長景氣周期開啟，主流制冷劑品種價格上漲，公司將在上行周期中實現量價齊升，同時在制冷劑行業集中度提升的趨勢下，頭部地位加固。預計2024-2025年實現歸母凈利潤6.94、7.83億元（較原值7.05、8.11億元小幅下調，考慮到目前核發的配額供應壓力尚小，小幅下調制冷劑價格漲幅），新增預計2026年歸母凈利潤8.06億元，對應2024年4月29日收盤價PE分別為37.6、33.4、32.4倍?？春梅ぎa業長景氣周期開啟，公司產品量價提升帶動業績增長，維持“推薦”評級。平安證券

浪潮信息(000977) 一季度實現收入利潤雙高增，重磅發布元腦企智EPAI

　　投資要點

　　投資事件：公司發布2024年一季報：2024年Q1營業收入176.07億元，同比增長85.32%；歸母凈利潤3.06億元，同比增長64.39%；扣非歸母凈利潤2.40億元，同比增長62.96%。

　　公司Q1營收實現高速增長，歸母凈利潤實現高增。2024年一季度營業收入176.07億元，同比增長85.32%；歸母凈利潤3.06億元，同比增長64.39%；扣非歸母凈利潤2.40億元，同比增長62.96%。營業成本較上年同期增加95.09%，主要是因為客戶需求增加，服務器銷售增長。

　　毛利率承壓，研發費用同比下降。公司2024年Q1毛利率為8.08%，相較于2023年同期下降了約4.93pcts。2024年Q1公司的銷售費用/管理費用/研發費用分別為2.69/1.27/6.32億元，其中管理費用和研發費用分別下降17.48%和2.36%，銷售費用同比提升19.36%。

　　領軍中國液冷服務器市場，重磅發布元腦企智EPAI。據IDC報告顯示，2023全年中國液冷服務器市場銷售額14.2億美元，同比增長48.0%，出貨量16.1萬臺，同比增長57.3%。其中，浪潮信息銷售額5.2億美元，市場份額36.8%；出貨量6.6萬臺，市場份額40.9%。2023全年，浪潮信息液冷服務器銷售額和出貨量雙雙位居中國第一。隨著AIGC發展，智算中心必然走向高密度，達到風冷散熱極限，AI計算、液冷和整機柜的結合將成為未來趨勢，滿足高密度高功耗散熱需求的液冷是數據中心發展的最佳選擇。第十屆IPF浪潮信息生態伙伴大會上，元腦企智EPAI重磅發布。EPAI提供了高效的微調工具，支持千億參數模型面向產業知識的快速再學習，并讓模型具備百萬Token的長文檔處理能力，解決窗口長度不足的問題，快速打造領域大模型。在算力方面，面向越來越多的大模型推理場景，浪潮信息還聯合英特爾發布可運行千億參數大模型的AI通用服務器；存儲方面，發布分布式全閃存儲AS13000G7，解決大模型訓練數據挑戰；互聯方面，發布國內首款超級AI以太網交換機X400，加速大模型訓練推理。

　　投資建議：我們預測2024-2026年公司收入分別為759.66/877.03/994.73億元，歸母凈利潤分別為20.66/26.06/32.65億元，對應PE分別為27.4/21.7/17.4。給予公司“買入”評級。中泰證券

科倫藥業(002422) 業績強勁增長，重點關注原料藥和創新業務，上調目標價

各板塊齊發力，行業變局中持續錄得強勁業績增速：公司2023年營業收入214.5億元（人民幣，下同；同比+12.7%），扣非凈利潤23.7億元（同比+43.8%），單4Q23營收/扣非凈利潤分別同比+12.0%/+61.9%。1Q24收入/扣非凈利潤分別同比+10.3%/+25.7%，收入維持兩位數強勁增長的同時、利潤率持續改善，銷售費用的改善尤為明顯，2023全年/1Q24分別下降4.1/3.0ppts至20.7%/17.7%。

2023年收入分板塊來看：

1）大輸液板塊增長7%，銷量同比+10.6%至43.8億瓶/袋，密閉式輸液占比顯著提升4.25ppts，高于此前指引；公司指引2024年銷量達到47-48億袋，對應高單位數增速。

2）非輸液制劑集采影響逐步出清，1Q24增速回升至同比+10%左右；

3）中間體及原料藥同比+23.8%，得益于主要品種量價齊升；

4）研發項目確認收入15.5億元，與默沙東合作款項有關，1Q24再確認7,500萬美金SKB264相關的里程碑收入。公司宣告2023年分紅12.7億元，派息率51.8%，與2022年基本持平；同時指引2024年上半年派息20-40%，未來3年每年派息率維持在40-60%。

2024年川寧表現可期：當前公司主要原料藥/中間體品種的需求和價格均處高位：1）硫紅：競爭對手停產導致行業供給偏緊，同時呼吸道疾病流行導致需求攀升，2024年仍將呈現量價齊升的狀態；2）青霉素：海外競爭對手尚不具備產業鏈優勢或處于減產過程中，公司滿產滿銷、預計今年價格仍將在高位盤整；3）頭孢：1Q24價格回暖，后續將穩步回升至合理利潤率水平。4）合成生物：紅沒藥醇和5-羥色氨酸已開始量產。

上調目標價：我們上調公司2024-25年收入預測2-3%至232億/259億元、調高凈利潤預測17-19%至28.5億/32.2億元，以反映原料藥/中間體價格回暖下更樂觀的收入和利潤率預期；同時引入2026年收入/凈利潤預測290億/36.8億元，對應11%/14%2023-26ECAGR?；贒CF估值模型，我們得到公司最新目標價40.0港元，對應24%潛在升幅和22倍2024年市盈率（高于歷史均值0.4個標準差）。近期催化劑包括5-6月ASCO大會上SKB264兩項數據讀出：TNBCIII期和1LNSCLCII期聯合PD-L1。交銀國際證券

天風MorningCall·0430 | 策略- -城投轉型/通信-看好算力/計算機-量子加密

策略|外資交易脈沖的驅動與考驗

策略|對美股反彈行情的持續性保持謹慎——海外與大類周報

固收|如何看待城投轉型對融資和市場的影響？——信用債市場周報（2024-04-28）

通信|周觀點：海外Capex指引超預期，國內AI競賽再升溫，持續看好算力

計算機|量子加密，一片新藍海

1、量子科技競賽加速，經典密碼有必要考慮向PQC遷移（量子軟加密）。當前密碼大量應用于國家保密系統和大型國防裝備，一旦量子計算機問世，現代密碼學或會被直接攻破，威脅到黨政軍民領域的網絡信息安全。2、QKD硬加密適用特定場景，PQC（量子軟加密）有望實現廣泛覆蓋。美國PQC（量子軟加密）加速標準2024年已建立，要求2023年前完成密碼體系遷移。4、替換加速，預計2029年市場規模約700億元。參考美國替換進度，中國過去數年投入的密碼產品可能在未來五年重新替換為PQC量子加密產品。量子產業或成為全球科技競賽的下一站，三大方向：量子安全、量子計算、量子測量。：1）量子加密：信安世紀、國盾量子、神州信息、格爾軟件、三未信安、天融信、吉大正元；2）量子計算：國盾量子、普源精電、科華數據（通信&電新聯合覆蓋）、騰景科技；3）量子測量：科大國創、天奧電子。

風險提示：政策落地不及預期、量子計算研發進展不及預期、后量子密碼應用落地不及預期。

機械|中國中車（601766）：維修周期需求釋放，機車更新量級可期

1、中國中車：軌交設備全球龍頭，未來產業多元布局。2、軌交設備：周期將至，政策加持。多部門多頻次發聲，國家鐵路局聯合多部門印發《推動鐵路行業低碳發展實施方案》提出2030年實現鐵路電氣化率達到78%以上，電力機車占比力爭達到70%以上的明確目標。3、邏輯聚焦：維修周期需求釋放，國際市場空間廣闊。2024年動車組高級修第一次采購項目共招標約360組，按照動車組數量口徑計算，五級修占比為57.4%；中國中車2023年12月到2024年3月期間與國鐵集團簽訂高級修合同總計約147.8億元。我們預計公司2024-2026年實現歸母凈利潤分別為126.8/140.3/165.4億元，對應PE分別為16.04X/14.50X/12.30X，給予“持有”評級！

風險提示：戰略風險、市場風險、匯率風險、境外經營風險、主觀測算風險等。

家電|小熊電器（002959）：外銷貢獻收入增速，利潤水平持續修復

醫藥|戴維醫療（300314）：核心業務穩定增長，持續拓展海外市場

建筑建材|周觀點：周內半導體材料漲幅較大，碳纖維開啟漲價

能源開采|中國石化（600028）：Q1凈利潤183億，業績略超預期

環保公用|建投能源：電量增長疊加成本下行，一季度盈利表現亮眼

滬電股份(002463) 業績超預期，AI展現強勁動能

　　事件：滬電股份發布2024年第一季度報告，24Q1實現營業收入25.84億元，yoy+38.34%；歸母凈利潤5.15億元，yoy+157.03%；扣非歸母凈利潤4.97億元，yoy+172.02%。單季銷售毛利率33.86%，yoy+8.13pct；銷售凈利率19.66%，yoy+8.94pct。

　　點評：

　　通訊PCB全球領先廠商，AI服務器和高速交換機板核心玩家。公司深耕PCB多年，在通訊、汽車等領域構筑起領先優勢。高端路由器/交換機和存儲方面，公司可生產最高64層的背板、HDI；高端服務器和工業用計算機方面，公司可生產最高40層的通孔板，技術實力位于全球第一梯隊。當前大模型主導的AI掀起新一輪數據中心算力基礎設施升級迭代需求，AI服務器、800G交換機快速放量，公司有望乘貝塔東風快速成長。此外，傳統服務器方面，Egale Stream平臺滲透或修復行業景氣；汽車、消費電子等下游冰點或已過去，公司傳統業務有望回暖。

　　盈利能力大幅提升，技改項目迎接趨勢。24Q1公司盈利能力大幅提高，銷售毛利率/銷售凈利率分別同比+8.13/+8.94pct，主因AI服務器及高速交換機用PCB多為高多層產品，技術附加值較高。當前公司產能利用率較高，為迎接算力時代潮流，公司2024年初決議投資約5.1億元人民幣，實施面向算力網絡的高密高速互連印制電路板生產線技改項目。我們認為公司是數據中心PCB核心企業，成長潛力較大，建議持續關注。

　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2024E/2025E/2026E營業收入分別為120.49/147.07/174.42億元，yoy+34.8%/+22.1%/+18.6%;歸

　　yoy+64.9%/+35.8%/+29.7%。維持對公司的“買入”評級。信達證券

萬興科技(300624) 業績高增長，天幕大模型與萬興喵影2024加速AI應用落地

　　事件：公司發布2023年年報與2024年一季度報告。2023年，公司實現營業收入14.81億元，同比增長25.49%；實現歸母凈利潤0.86億元，同比增長113.20%；實現扣非歸母凈利潤0.90億元，同比增長817.45%。2024年一季度，公司實現營業收入3.58億元，同比增長0.90%；實現歸母凈利潤0.26億元，同比增長22.99%；實現扣非歸母凈利潤0.23億元，同比增長26.59%。

　　年報：收入穩健增長，業績高增長，費用管控合理。公司實現營業收入14.81億元，同比增長25.49%；實現歸母凈利潤0.86億元，同比增長113.20%；實現扣非歸母凈利潤0.90億元，同比增長817.45%。收入穩健增長，業績高增的原因為公司全面擁抱AIGC，AI新產品技術的研發探索與老產品的AI升級優化成果顯著；分產品來看，視頻創意類產品實現收入9.61億元，同比增長28.91%；實用工具類產品實現收入2.56億元，同比增長10.07%；文檔創意類產品實現收入1.30億元，同比增長30.92%；繪圖創意類產品實現收入1.29億元，同比增長30.52%。境外收入占公司比重為91.19%，較去年同期提升1.86個百分點。公司毛利率為94.77%，維持在高位。費用方面，銷售/管理/研發費用率分別為48.81%/11.16%/27.18%，三費費率均較去年同期有所降低，費用管控合理。

　　一季報：業績穩健增長，高研發提升產品競爭力。2024年一季度，公司實現營業收入3.58億元，同比增長0.90%；實現歸母凈利潤0.26億元，同比增長22.99%；實現扣非歸母凈利潤0.23億元，同比增長26.59%；毛利率為94.51%，較去年同期減少1.21個百分點，但仍然維持在高位。費用方面，銷售/管理/研發費用率分別為47.63%/11.43%/28.93%，銷售與管理費用率相較去年同期有所下降，研發費用率較去年同期提升2.34個百分點。

　　天幕大模型與萬興喵影2024加速AI應用落地，創意軟件龍頭競爭力持續增強。報告期內，公司發布“天幕大模型”和萬興喵影2024版本。天幕大模型是國內首個音視頻多媒體大模型，由視頻、音頻、圖片、語言大模型組成，具備一鍵成片、AI美術設計、文生音樂、音頻增強、音效分析、多語言對話等核心能力。它聚焦數字創意垂類創作場景，基于15億創作者及100億本土化高質量音視頻數據沉淀，以音視頻生成式AI技術為基礎，全鏈條賦能全球創作者。天幕大模型的發布，標志著萬興科技在音視頻多媒體大模型領域的開拓和領先，為數字創意產業提供了新的技術和應用生態。萬興喵影2024是面向國內市場推出的多端同步煥新版本，國內率先上線了AI文字快剪、智能人聲分離、AI智能遮罩、AI智能補幀等全新AI創作功能，大幅簡化視頻制作流程，進一步提升了視頻創作的便利性和效率。

　　投資建議：我們預計，公司2024-2026年營業收入為18.74/24.02/31.41億元，預計公司2024-2026年EPS為1.01/1.42/1.90元，對應市盈率分別為89.92X/63.97X/48.01X,公司作為AIGC創意與視頻領域龍頭公司，隨著AI應用空間逐步打開，看好長期發展,維持給予“推薦”評級。中國銀河

天風MorningCall·0429 | 策略-24Q1業績預告分析/金工-量化擇時/宏觀

策略|中游制造領域盈余驚喜行業較多——深挖財報之2024一季報業績預告分析

金工|量化擇時周報：重回反彈，后續關注風控信號

非銀|東方財富24Q1業績點評：投資和證券業務強alpha帶動凈利潤表現超預期，看好未來政策推動下財富管理產業鏈紅利釋放

電子|國光電器（002045）：盈利能力提升明顯，中長期看好AI/汽車/VR業務賦能成長

家電|公牛集團（603195）：業績增長亮眼，降本成效凸顯

建筑建材|行業深度：設備更新展望：哪些細分領域具備投資機會？

建筑建材|歐晶科技（001269）：Q1盈利承壓，產能持續擴張

金屬材料|周觀點：季節性旺季來臨，需求復蘇可期

房地產|周觀點：持倉已至低位，關注困境反轉——24年一季度基金持倉點評

中小市值|石墨（688633）：23年整體經營穩定增長，新興市場出海有望加快步入成長期

天山鋁業(002532) 產業鏈一體化優勢明顯，歸母凈利潤環比提升

　　經營業績環比改善，歸母凈利潤明顯抬升

　　24Q1公司實現營業收入68.25億元，同比-1.71%，環比+2.92%；實現歸母凈利潤7.20億元，同比+43.55%，環比+26.72%。業績環比明顯改善。

　　產業鏈一體化優勢顯現，營業成本下降推升利潤

　　公司擁有從鋁土礦到鋁深加工的全產業鏈生產環節，一體化綜合優勢明顯。公司電力與碳素成本低于行業平均水平，下游鋁箔與高純鋁利用自身電解鋁產品進行生產，整體來看公司產品成本優勢較強。24Q1公司營業總成本59.85億元，同比-8.46%，環比-1.60%，在營業收入基本持穩的情況下，成本下降推升利潤水平。

　　電解鋁貢獻主要盈利增長，其他產品產銷預計提升：1）電解鋁：天鋁有限擁有120萬噸電解鋁產能，此外公司陽極產能可滿足現有電解鋁產能全部陽極碳素需求。近年公司電解鋁產量穩定，23年生產電解鋁116.5萬噸，24年計劃生產116萬噸。Q1國內電解鋁匯總均價1.9萬元/噸，同比+3.23%，環比+0.39%，西北地區預焙陽極均價4513元/噸，同比-30.89%，環比-3.22%。我們認為，產業鏈一體化布局下，電解鋁價格同比上漲以及陽極價格下降成為歸母凈利潤同比增長的主要貢獻項。2）高純鋁：公司在石河子經開區建成6萬噸高純鋁產能，電解鋁產品對內供應高純鋁生產。23年生產高純鋁4.3萬噸，24年計劃生產2.5萬噸。23年由于出口關稅影響銷量有所下降，庫存量上升，未實現銷售毛利約1.8億元。隨著關稅問題解決，公司已積極組織拓展海外市場，銷量有望提升。3）鋁箔：23年公司石河子鋁箔坯料生產基地及江陰鋁箔生產基地均在進行設備安裝及調試，有部分產品出貨，鋁箔產量0.1萬噸。24年鋁箔項目將進入產能爬坡階段，公司電解鋁產品對內供應鋁箔坯料。未來電池箔將成為公司鋁箔板塊主力產品。

　　海外業務持續擴展，公司運營積極因素較多

　　1）海外項目方面，公司在幾內亞收購一家本土礦業公司，項目具備生產及運輸鋁土礦產能約600萬噸/年，目前項目已進入生產開采階段，即將向國內發運，可滿足公司對鋁土礦的原料需求。同時公司在印尼布局鋁土礦開采、氧化鋁生產項目，中長期預計有額外增量貢獻。2）公司運營方面，公司資產負債率已自2021年的60.23%下降至24Q1的56.38%，財務費用2023年基本持穩，我們預計公司有進一步降本空間。同時，子公司天鋁有限作為重點扶持高新技術企業，23-25年按照15%的稅率繳納企業所得稅，預計對公司業績有積極貢獻。

　　投資建議：24年隨著國內新的增量措施與存量政策發力，疊加供應端約束，預計電解鋁供需形勢維持相對較好。美聯儲降息預期下，鋁價亦存在利好支撐。由于鋁價上漲及公司營運成本下降，我們將公司24/25年歸母凈利潤由34.3/36.6億元上修，預計24-26年歸母凈利潤為36.3/41.2/43.5億元，對應PE為10/8/8倍，較同行業公司處于較低水平，維持“買入”評級。天風證券

汽車行業系列深度一：北京車展前瞻：新時代新汽車自主全面崛起

　　民生證券：2024北京車展：擁抱汽車行業新時代。第十八屆北京國際車展將于2024年4月25日-5月4日在北京國際展覽中心順義館、朝陽館舉行，主題為“新時代新汽車”，共吸引2,000余家企業積極參展，主流車企及零部件廠商、科技公司均會發布其最新電動化/智能化規劃，我們擬通過本報告梳理亮點車企，解讀整車新技術，洞察產業新趨勢。

　　行業新技術：智能化新技術滲透電動化再看邊際變化。智能智駕方面：高算力芯片、激光雷達集中上車：以英偉達Orin、華為MDC為代表的高算力智能駕駛芯片被廣泛應用，代表車型包括小米SU7、賽力斯問界、奇瑞智界S7、北汽享界S9、比亞迪海獅、理想L6、吉利領克07等；智能座艙方面，8295P芯片將在售價15萬元以上車型規?；占埃盒∶譙U7、吉利極氪MIX、理想L6、零跑C10、上汽智己L6等車型均使用高通驍龍8295P芯片，體驗升級。電動化方面，1）混動車型亮點頗多，重點面向高端市場：賽力斯問界、理想L6、零跑C10/C16、吉利領克07、長安深藍G318等重點新品均將亮相，除零跑C10/16、比亞迪秦L主攻主流市場之外，其他車型重點面向高端市場。2）高壓快充成為新趨勢，800V電氣架構集中上車：小米SU7、賽力斯問界、智界S7、零跑C16、上汽智己L6、吉利極氪MIX等車型紛紛布局，其中20萬元以上車型為主。

　　新勢力新趨勢：華為+小米發力中高端理想、蔚來邁入主流市場。本次車展華為、小米新車全面發力中高端市場，小米SU7聚集800V快充、8295P芯片、澎湃OS車機于一身，已成熱銷車型；華為加碼中高端市場，產品矩陣不斷豐富，覆蓋家庭、商務多場景出行，巨頭加入有望推動汽車行業的電動化、智能化轉型邁入新的階段。新勢力方面，理想、蔚來、小鵬向下，零跑、哪吒向上。理想L6復制理想L7/8/9熱銷車型思路，深化家庭定位，走向主流市場；蔚來推出年輕化子品牌，切入主流純電市場；零跑、哪吒紛紛推出高端車型，提升品牌定位，步入電動智能下半場競爭，新勢力從1到N擴大產品線，大力拓寬市場空間。

　　自主新趨勢：高端新車密集發布新產品逐步面向差異化市場。本次車展自主品牌亮點新車密集，其中長安通過硬派增程+跨界SUV等差異化產品打入藍海市場；比亞迪秦L、騰勢Z9、方程豹3/5/8多品牌新車齊發，技術加持品牌高端化，產品布局上攻下探；吉利極氪MIX、領克07EMP加碼高端市場，銀河E5布局主流純電市場；長城聚焦混動，坦克300/700、藍山沖擊高端市場，其他亮點車型包括上汽智己L6、奇瑞智界S7、廣汽埃安昊鉑AH8等，自主全面崛起，整體供給呈現高端化、差異化特征。

　　投資建議：乘用車：優質供給加速，智能駕駛決勝未來。根據民生整車研究框架，我們看好智能化領先、產品周期強的優質自主，【長安汽車、比亞迪、理想汽車H、賽力斯、吉利汽車H、長城汽車】。

　　零部件：看好新勢力產業鏈+智能電動增量：

　　1、新勢力產業鏈：T鏈-【拓普集團、新泉股份、愛柯迪、旭升集團、雙環傳動、岱美股份、銀輪股份】；華為產業鏈-【滬光股份、瑞鵠模具、文燦股份、星宇股份、上聲電子、上海沿浦】；小米產業鏈-【無錫振華、經緯恒潤、繼峰股份、模塑科技】。

　　2、智能化核心主線：智能駕駛-【伯特利、德賽西威、經緯恒潤-W、科博達】+智能座艙-【上聲電子、光峰科技、繼峰股份】。

天風MorningCall·0 | 總量-每周論勢/湘油泵、電連技術/上海電影

總量|天風總量每周論勢（2024-04-24）——2024年第14期

電子|湘油泵（603319）公司深度：電子油泵系重要新趨勢，公司深度布局核心客戶

電子|電連技術（300679）：業績持續超預期，消費電子與汽車共振

傳媒|上海電影（601595）首次覆蓋：影業為基IP為翼，集團賦能發展可期

電子|立訊精密（002475）：業績穩健增長，手機份額提升和卡位創新產品持續強化消費電子平臺型優勢

家電|北鼎股份（300824）：自有品牌收入降幅收窄，盈利能力持續優化

能源開采|海油工程（600583）：海工訂單持續增長，降本增效顯著，業績符合預期

北方華創(002371)：本土半導體設備龍頭，深度受益國產化

　　投資要點

　　本土半導體設備龍頭，一季度業績預告亮眼。北方華創由七星電子和北方微電子戰略重組而成，逐步成長為以半導體設備為核心，布局真空裝備和精密元器件領域的本土設備廠商龍頭。4月12日，公司發布2024年一季度業績預告，公司預計24Q1實現營業收入54.2-62.4億元，YoY+40.0%-61.2%；歸母凈利潤10.4-12.0億元，YoY+75.8%-102.8%；扣非后歸母凈利潤9.9-11.4億元，YoY+85.5%-113.6%。業績亮眼主要系公司應用于集成電路領域的刻蝕、薄膜沉積、清洗和爐管等工藝裝備市場份額穩步攀升，且隨著公司營收規模的持續擴大，規模效應逐漸顯現，成本費用率穩定下降，公司盈利能力穩步增強。

　　大陸晶圓廠掀起擴產潮，打開國產設備廣闊空間。2023年全球半導體設備市場略降，但中國大陸實現逆勢高增達366億美元，展望未來，中國大陸有望引領全球半導體設備未來數年的支出，2024-27年維持在300億美元以上的高位，開支規模居全球主要地區首位。本土大型晶圓廠積極擴產，將奠定國產設備訂單增長堅實基礎。

　　北方華創高端IC設備持續突破，有望充分受益晶圓廠擴產。1）北方華創為國內少有的平臺型設備公司，產品品類齊全，國產化受益面廣。公司在IC設備里覆蓋刻蝕、薄膜、熱處理、濕法清洗等多個環節，且在每一環節單項設備上均居國產第一梯隊，公司整體覆蓋設備占整體設備價值量比重有望過半。2）核心產品技術優勢突出。北方華創在ICP刻蝕、PVD等拳頭產品上，其技術優勢穩居國內領先地位。3）高度重視研發，高端產品不斷突破。2023-24年，公司陸續實現外延、去膠、PVD工藝全覆蓋，在刻蝕領域推出雙大馬士革CCP刻蝕機、在CVD領域推出多款ALD設備，顯現了公司長期高強度研發后的厚積薄發。

　　投資建議：我們預計2023-25年公司實現營業收入221/300/396億元，同比增長50%/36%/32%；實現歸母凈利潤39/54/72億元，同比增長66%/40%/32%；對應PE分別為41/29/22倍。2024年可比公司平均PE估值為37倍，且考慮到公司在半導體設備領域的平臺化優勢，以及大陸晶圓制造升級的確定性，首次覆蓋，結合公司估值情況，給予公司“買入”評級。中泰證券

基礎化工行業周報：海外化工裝置異動較多，重點關注烯烴、維生素、TMA等行業

   　市場行情走勢

　　過去一周，基礎化工指數漲跌幅為-0.38%，滬深300指數漲跌幅為1.89%；基礎化工板塊跑輸滬深300指數2.27個百分點，漲跌幅居于所有板塊第17位?；A化工子行業漲幅靠前的有：純堿（8.42%），橡膠助劑（8.05%），鉀肥（5.09%）；跌幅靠前的有：膜材料（-9.36%），涂料油墨（-7.89%），膠粘劑及膠帶（-7.23%）。

　　化工品價格走勢

　　周漲幅排名前五的產品分別為：液氯（24.44%）、濃硝酸（7.32%）、硫磺（6.60%）、丙酮（5.96%）、草甘膦（5.88%）。周跌幅前五的產品分別為：國際尿素（-13.16%）、硫酸（-6.14%）、合成氨（-6.03%）、苯胺（-3.90%），PVC（-3.80%）。

　　行業重要動態

　　近日SABIC發布公告，其位于荷蘭赫倫(Geleen)的烯烴3裂解裝置將永久關閉，作為即將開始的現場維護檢修的一部分。根據標普全球商品觀察的數據，烯烴3工廠的年產能為53萬噸乙烯和32.5萬噸丙烯。與此同時，?？松梨谟?月11日表示，計劃于2024年關閉位于法國格拉雄翁(Gravenchon)一座蒸汽裂解爐，以及相關衍生部門和物流設施。格拉雄翁工廠擁有乙烯產能42.5萬噸/年、丙烯產能29萬噸/年，相關衍生產品包括聚乙烯、聚丙烯。

　　近期受地緣局勢及美聯儲降息預期擾動，國際油價先漲后跌。前期OPEC第三大產油國伊朗可能會對疑似以色列戰機襲擊伊朗駐大馬士革大使館的事件進行報復，中東局勢緊張可能導致原油供應端面臨中斷的風險，國際油價上漲。伊朗襲擊以色列，美國財長表示美國打算對伊朗實施新的制裁，對油價有所支撐，但以色列似乎沒有的激烈報復的傾向，地緣局勢風險緩和，疊加美聯儲主席鷹派講話導致市場對美聯儲降息預期進一步延后，美元走強，同時美國EIA原油庫存增加而汽油和餾分油需求減少，對油市構成壓力，國際原油價格大幅走跌。截至4月19日，WTI原油價格為83.14美元/桶，布倫特原油價格為87.29美元/桶。來自上海證券

　　當前時點如下主線：

1、制冷劑板塊。隨著三年基數期結束，三代制冷劑行業供需格局將迎來再平衡，價格中樞有望持續上行，金石資源、巨化股份、三美股份、永和股份、昊華科技。

2、芳綸板塊。芳綸作為三大超強纖維材料之一，下游應用廣泛，行業需求保持較快增速，而芳綸紙、芳綸隔膜涂覆技術等新興應用場景有望進一步打開行業成長空間，泰和新材。

3、煤化工板塊。華魯恒升、魯西化工、寶豐能源等煤化工板塊優質標的。

4、輪胎板塊。賽輪輪胎、森麒麟、玲瓏輪胎。

5、優質成長標的。藍曉科技、圣泉集團、鹿山新材、山東赫達。

華峰化學(002064) 產品銷量提升，產能擴張持續推進

　　華峰化學發布2023年年報：公司全年實現營業收入262.98億元，YoY+1.60%，歸母凈利潤24.78億元，YoY-12.85%。公司擬每10股派發現金紅利1.5元（含稅）。公司同時發布2024年1季報：公司1季度實現營業收入66.57億元，YoY+7.51%，歸母凈利潤6.83億元，YoY+8.24%。

　　2023年公司產品雖價格下滑，但銷量增長，帶動整體營收實現增長。2023年，公司三大類主要產品（化學纖維、化工新材料、基礎化工產品）銷售價格有所下滑，但由于新產能放量，產品銷量均有增長，化學纖維、化工新材料、基礎化工產品的銷量分別同比增長32.29%、11.31%、23.42%，帶動公司整體營收實現增長。從利潤率看，受到產品價格下滑影響，2023年公司綜合毛利率同比下滑2.58個百分點至15.35%，拖累整體凈利潤增長。但從2024年1季報來看，公司1季度的綜合毛利率較2023年平均水平有所提升，整體毛利率水平為16.13%，帶動1季度凈利潤實現增長。

　　產能持續擴張，強化規模優勢。公司深耕聚氨酯行業多年，主要產品規模較大，其中氨綸產能與產量均位居全球第二、中國第一，聚氨酯原液和己二酸產量均為全國第一，擁有較強的規模優勢。目前，公司氨綸產能32.5萬噸（其中10萬噸產能于2023年投產試運行），目前仍有20萬噸差別化氨綸產能在建；己二酸產能135.5萬噸（其中40萬噸產能于2023年9月投產試運行）；聚氨酯原液產能52萬噸。未來，隨著氨綸、己二酸新產能的產能利用率逐步提升、在建氨綸項目的順利推進，預計公司三大主要產品的產能均為全球前列，進一步提升規模優勢。

　　公司盈利預測及投資評級：公司是氨綸、己二酸和聚氨酯原液的龍頭企業，規模、技術、成本優勢明顯，未來將繼續深耕行業，強化規模優勢?；诠?023年年報，我們相應調整公司2024~2026年盈利預測。我們預測公司2024~2026年凈利潤分別為29.84、34.72和38.79億元，對應EPS分別為0.60、0.70和0.78元，當前股價對應P/E值分別為13、11和10倍。維持“強烈推薦”評級。東興證券

華峰化學(002064) 產品銷量提升，產能擴張持續推進

　　華峰化學發布2023年年報：公司全年實現營業收入262.98億元，YoY+1.60%，歸母凈利潤24.78億元，YoY-12.85%。公司擬每10股派發現金紅利1.5元（含稅）。公司同時發布2024年1季報：公司1季度實現營業收入66.57億元，YoY+7.51%，歸母凈利潤6.83億元，YoY+8.24%。

　　2023年公司產品雖價格下滑，但銷量增長，帶動整體營收實現增長。2023年，公司三大類主要產品（化學纖維、化工新材料、基礎化工產品）銷售價格有所下滑，但由于新產能放量，產品銷量均有增長，化學纖維、化工新材料、基礎化工產品的銷量分別同比增長32.29%、11.31%、23.42%，帶動公司整體營收實現增長。從利潤率看，受到產品價格下滑影響，2023年公司綜合毛利率同比下滑2.58個百分點至15.35%，拖累整體凈利潤增長。但從2024年1季報來看，公司1季度的綜合毛利率較2023年平均水平有所提升，整體毛利率水平為16.13%，帶動1季度凈利潤實現增長。

　　產能持續擴張，強化規模優勢。公司深耕聚氨酯行業多年，主要產品規模較大，其中氨綸產能與產量均位居全球第二、中國第一，聚氨酯原液和己二酸產量均為全國第一，擁有較強的規模優勢。目前，公司氨綸產能32.5萬噸（其中10萬噸產能于2023年投產試運行），目前仍有20萬噸差別化氨綸產能在建；己二酸產能135.5萬噸（其中40萬噸產能于2023年9月投產試運行）；聚氨酯原液產能52萬噸。未來，隨著氨綸、己二酸新產能的產能利用率逐步提升、在建氨綸項目的順利推進，預計公司三大主要產品的產能均為全球前列，進一步提升規模優勢。

　　公司盈利預測及投資評級：公司是氨綸、己二酸和聚氨酯原液的龍頭企業，規模、技術、成本優勢明顯，未來將繼續深耕行業，強化規模優勢?；诠?023年年報，我們相應調整公司2024~2026年盈利預測。我們預測公司2024~2026年凈利潤分別為29.84、34.72和38.79億元，對應EPS分別為0.60、0.70和0.78元，當前股價對應P/E值分別為13、11和10倍。維持“強烈推薦”評級。東興證券

天風MorningCall·0425 | 汽車-新能源/數據-AI應用/中小市值-石墨

汽車|M4W3訂單穩定，車展在即有望迎來拐點

數據|數據研究·AI應用流量監控

中小市值|石墨（688633）首次覆蓋：國內高端石墨專用設備龍頭，加速新興市場出海步伐!

家電|歐普照明（603515）首次覆蓋：守正持恒，篤行致遠

能源開采|山西焦煤（000983）：受煤價拖累利潤有所調整，高股息體現公司價值

房地產|保利發展（600048）：地位穩固，趨勢向好——保利發展2023年報點評

羅博特科(300757)年報點評：業績快速增長，電鍍銅&光模塊設備開啟第二曲線

　　投資要點

　　營收規模迅速提升，凈利潤大幅改善。2023年公司營收15.7億元，同比+74%，歸母凈利潤為0.77億元，同比+195%，扣非歸母凈利潤為0.75億元，同比+274%；剔除股份支付費用后公司歸母凈利潤為1億元，同比+295%。2023Q4營收4.9億元，同比+44%，歸母凈利潤為0.45億元，同比+78%，扣非歸母凈利潤為0.45億元，同比+87%。

　　持續貫徹“提質增效”經營方針，提升盈利能力。2023年公司毛利率為22.8%，同比+0.7pct；在光伏設備行業受下游利潤擠壓，市場競爭加劇的背景下，公司仍實現了自動化設備產品銷售業務的毛利率同比+8.5pct；凈利率4.9%，同比+2.0pct，期間費用率為14.0%，同比-3.94pct。其中銷售費用率為4.1%，同比-1.14pct，管理費用率（含研發）為9.22%，同比-1.5pct，財務費用率為0.7%，同比-1.3pct；Q4單季毛利率為23.5%，同比+5.5pct，環比-1.8pct，凈利率為9.1%，同比+1.8pct，環比+5.4pct。

　　存貨&合同負債穩定，新簽訂單創歷史新高。截至2023年末公司存貨為5億元，同比-1.8%，合同負債為2億元，同比+35%。2023年全年新簽訂單21.57億元，達到歷史峰值，在手訂單額約10.57億元。2023年經營性凈現金流為-0.28億元，同比-110pct，主要系公司銷售和采購結算周期存在差異，公司銷售規模擴大、購買商品接受勞務支付的現金大幅增加使得經營現金流凈額呈現缺口所致。

　　持續完善電鍍銅整體布局，先發優勢明顯。（1）金屬化：2023年6月推出了單體GW級太陽能電池銅電鍍設備并向合作客戶完成出貨。公司在客戶端已經完成第二階段測試，測試結果良好。（2）圖形化：于2023年年初立項并實施了太陽能電池圖形化制備設備的開發研究項目。截至2023年4月，圖形化方案的內部可行性實驗評估已完成，預計在2024年二季度啟動實驗室測試。

　　重啟收購ficonTEC項目，硅光模塊設備龍頭未來可期。羅博特科擬以發行股份及支付現金的方式購買境內交易對方建廣廣智等持有的斐控泰克81.18%股權，擬以發行股份方式購買境外交易對方ELAS持有的FSG和FAG各6.97%股權，交易完成后上市公司將直接和間接持有斐控泰克、FSG和FAG各100%股權。

　　盈利預測與投資評級：考慮到訂單驗收節奏，我們維持2024-2025年凈利潤預測為1.3/1.8億元，預計2026年歸母凈利潤為2.2億元，對應PE為86/62/50倍，維持“增持”評級。東吳證券